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东方证券股份有限公司孙嘉赓近期对招商证券进行研究并发布了研究报告《招商证券2022年业绩点评：业绩缩水三成基本符合预期，基金管理成唯一业绩韧性点》，本报告对招商证券给出增持评级，认为其目标价位为16.97元，当前股价为13.67元，预期上涨幅度为24.14%。
招商证券(600999)
核心观点
净利润缩水三成符合预期，ROE同比下降近4pct。1）公司2022年实现营业收入192.19亿元，同比-35%，实现归母净利润80.72亿元，同比-31%。2）公司2022年实现ROE7.54%，较21年下滑3.98pct，仍较行业平均高2.23pct。截至22年末权益乘数4.39，较年初下降0.03，仍明显高于行业平均的3.29。3）经纪、自营、直投、投行、信用、资管业务收入（剔除其他业务）贡献度分别为43%、34%、11%、9%、9%、5%，其中经纪占比提升8pct，自营占比下滑8pct。
自营收入接近减半，资管缩水不止，基金管理仍是韧性所在。1）截至22年末公司金融投资资产较年初微降1.17%至3049亿元，其中股票、债券较年初分别增长19%/7%至266/2098亿元，基金资产大幅翻倍至501亿元。受累于全年市场大幅波动且在去年高基数影响下，22年公司自营收入同比下滑46%至51.15亿元。2）22年末公司资管规模较年初下滑34%至3171亿元，资管收入同比下滑20%至8.29亿元。3）公司旗下博时与招商基金22年合计净利润同增5%至35.37亿元，波动市场环境下表现仍韧性十足，助公司实现16.62亿直投收入，同比+3.84%。
经纪市占率显著提升但..率下滑明显，投行业务遭遇“滑铁卢”。1）22年公司股基成交额市占率较年初提高47pct至5.22%，..率由万分之2.54降至2.10，拖累经纪业务收入同比-19%至64.43亿元。其中代销金融产品收入同比大幅下降30%至5.60亿元。2）22年公司投行业务收入同比-45%至13.93亿元，原因在于22年股债承销规模同比-49%至2666亿元，市占率2.21%，同比下滑1.85pct；其中IPO承销规模101亿元，同比下降54%，且市占率同比下降1.70pct至1.94%。3）22年末公司两融余额较年初-17%至800亿元，市占率从5.27%降至5.20%。两融和股质利息收入下降且债券利息支出增加，22年利息净收入仅13.42亿元，同比-21%。
根据年报数据对金融投资资产规模等指标进行调整，将23-24年BVPS预测值由13.20/14.16元调降至13.06/14.01元，新增25年预测14.45元，按可比公司估值法，给予公司2023年1.30xPB，对应目标价16.97元，维持增持评级。
风险提示
系统性风险对非银行金融业务与估值的压制；自营投资业绩存在不确定性；证券行业乃至资本市场的政策超预期收紧。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华创证券张径炜研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达92.57%，其预测2023年度归属净利润为盈利135.74亿，根据现价换算的预测PE为8.9。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级5家，增持评级2家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为16.98。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，招商证券（600999）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性较差。该股好公司指标3星，好价格指标4星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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